Messari 解读 MakerDAO :去中心化稳定币协议该如何搭建护城河?_区块链前沿

Messari 解读 MakerDAO :去中心化稳定币协议该如何搭建护城河?

MakerDAO 在往日 12 个月为 MKR 持有者创作了胜过 7200 万美元净收入,DAI 总供给量延长了 46 倍。

原文题目:《MakerDAO 估值:何如搭建护城河?》
撰文:Francois-Xavier Lord,Messari Hub 理会师
编纂:熏风

简介

因为 DeFi 近来的进步,安定币的需要飙升,推进安定币的总供给胜过 1000 亿美元大关。固然出于震动性和对冲动摇性的手段,安定币在 DeFi 中的需要性已变得不言而喻,但重心化安定币的长时间可延续性此刻愈来愈使人担心。重心化安定币面对愈来愈多的禁锢虚浮定性和不通明的筹备金,唆使很多用户钻营更通明的庖代品。

在此后台下,MakerDAO 及其安定币 DAI 已成为迄今为止最胜利的去重心安定币合同,在往日 12 个月里,DAI 总供给量延长了 46 倍,自 2021 年发端已孕育了胜过 6300 万美元的净收入。

在本文中,咱们将着眼于 DeFi 原形措施栈房的中心建立模块 Maker 合同及其管理代币 MKR 背后的目标。

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对于 MakerDAO

MakerDAO 滋长史乘

MakerDAO 设置于 2015 年,是一个运转在以太坊区块链上的、基于逾额典质形式的安定币名目。MakerDAO 的出生基于如许一种认知:初期加密钱币的动摇性特殊大,是以动作交流媒介不是很有效。该名目的开拓首先由 Maker 基金会指导,但此刻已交由一个 DAO 构造上下。

该合同于 2017 年正式推出,起首动作一个单典质 DA 体例 (也称为 SAI),理睬用户运用 ETH 动作典质品锻造安定币 DAI。同庚,Maker 经历将 MKR 代币销售给 Andreessen Horowitz (a16z)、Polychain Capital 和其余埋头于加密钱币的严重投资公司筹集了 1200 万美元。

继单典质 DAI 胜利推出后,Maker 于 2019 年推出了多典质品 DAI(MCD) 体例,采用 ETH 之外的更多其余典质品表率。

2020 年 5 月,在 MCD 煽动 7 个月后,DAI 的总供给量到达了 1 亿美元。一年多往后,也即是 2021 年 6 月,DAI 的总供给现已胜过 50 亿美元。

名目描写

Maker 合同理睬用户经历在体例金库 (vault) 中逾额锁定典质品财产来刊行和借出 DAI,一种与美元挂钩的安定币。Maker 方今援助多种典质品表率,囊括动摇性加密财产、其余安定币、震动性代币和可靠全国财产 (RWA,即 Real World Assets)。

DAI 联结了低动摇性钱币的上风和加密钱币的环节属性 (不必承诺、无河山、通明、点对点等)。DAI 经历寄存在 Maker 合同金库里的典质品财产而天生、支持并维持价格安定,比方须要存入金库中价格 1000 美元的 ETH 动作刊行 500 DAI 的典质品。这一点,加上 DAI 贷款利率的可调理性,保证 DAI 的价格一直即是 1 美元。

当 DAI 刊行时,金库的一齐者以其存入的财产动作典质施行贷款,宛如于任何其余大势的典质贷款。倘使金库中的典质品价格低于特定的阈值,该头寸 (也即典质品) 也许依照 Maker 合同施行整理,以归还 DAI 债务。在平常状况下,金库一齐者会连本带利地归还首先借出的 DAI 贷款,以从新取得他们典质品的上下权。

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Maker 合同的收入首要来自三个方面:

  • 逾额典质贷款的本钱收入;
  • 对被整理的金库收取的整理费;
  • 锚定安定模块 (PSM) 孕育的安定币买卖费。

注:Maker 体例的 PSM 模块理睬用户以固定的兑换坦直接将其余安定币兑换为 DAI(蕴含 0.1% 的用度)。PSM 的首要手段是搀扶维持 DAI 与美元的挂钩。别的,PSM 还理睬 Maker 按照商场对贷款工作的需要调理典质品组织。

Maker 代币经济学

MKR 是 Maker 合同的管理代币,该代币理睬其持有者对合同刷新施行投票,比方推广典质品表率、管理参数订正、估算领受等等。

在整理没法全面掩盖未归还的 DAI 债务的状况下,MKR 代币还认真该合同的本钱重组。在这类状况下,合同将锻造和拍卖 MKR 代币 (这将稀释 MKR 的供给),以归还合同的未偿债务和保证体例的偿付手腕。

Maker 合同孕育的收入间接归代币持有者一齐。方今,合同孕育的现款流首要用于三个手段:

  • 支出 Maker 合同的开拓和经营用度;
  • 设立平安缓冲 (safety buffer) 以掩盖潜伏的整理丢失;
  • 从流畅中购置并废弃 MKR 代币。

是以,从观念上来讲,持有 MKR 也许与持有一家正在施行延续股票回购的银行的股实情比拟。

在首先供给的 100 万枚 MKR 代币中,大概有 90.7 万枚 MKR 仍在流畅。这是因为合同已回购和废弃约 9,000 MKR,和 Maker 基金会在 2021 年 5 月动作其完成进程的一局部将 84,000 MKR 托付给了其 DAO 构造。

近来的起色办法

以下是 Maker 合同近来值得注视的起色:

  • Maker 基金会的完成:停止方今认真大局部 Maker 合同开拓的 Maker 基金会已于 2021 年 5 月通告,将逐渐将开拓和管理肩负迁徙到 DAO,进而加速基金会的完成。停止 7 月尾,完成和过渡根底告竣。
  • 可靠全国财产 (RWA) 动作典质品:2021 年 4 月,Maker 向房地产投资者贷款工作供应商 New Silver 发端分发以可靠财产 (RWA) 为典质的贷款。这个延续保守金融和去重心化金融全国的桥梁是 Maker 和 DeFi 动作一个全体的要害历程碑。在重大的社区援助下,由 RWA 支持的贷款为 Maker 供应了 1 万亿美元的延长时机,这也有助于将 DAI 典质品的严重分别到与加密钱币无关的财产上。
  • 整理 2.0 模块:自 2020 年 3 月玄色礼拜四事情 (致使 567 万 DAI 贷款典质不及) 此后,Maker 对其整理体例施行了几项鼎新。Maker 在 2021 年上半年宣告了新的整理 2.0 模块 (Liquidations 2.0)。该模块已解释在缩小丢失方面特殊灵验。2021 年 5 月 19 日,在 ETH 价格下落 45% 的状况下,该模块经历 177 次拍卖结算了 4100 万美元的债务,并孕育了 510 万美元的整理用度收入,但只产生了两次合计 1.2 万美元的整理丢失。

牵引力

DAI 的供需

跟着 DeFi 生态体例的兴盛,DAI 等安定币动作去重心化借贷和买卖举止的环节推进者,始末了强盛的延长。在往日的 12 个月里,安定币商场从 110 亿美元延长到此刻胜过 1000 亿美元。

Messari 解读 MakerDAO :去中心化稳定币协议该如何搭建护城河?上图:2020 年 6 月此后,安定币 USDT、USDC、BUSD 和 DAI 的供给量延长趋向。

安定币总供给量同比激增 10 倍,是由延续流入加密经济的本钱和 DeFi 周围的延长推进的。安定币的受欢送度还也许归因于其固有的个性,即安定币在保存加密钱币一齐环节属性的同时,为投资者供应低动摇性的平安避风港。

Maker 从来恐怕从这一延长中获益,在往日 12 个月里将其未归还 DAI 的供给量从 1.27 亿美元推广到 50 多亿美元。DAI 方今在以太坊上的安定币商场的份额为 8.2%。按市值计划,DAI 是第四大安定币。

Messari 解读 MakerDAO :去中心化稳定币协议该如何搭建护城河?上图:自 2020 年 6 月此后,DAI 的供给量 (绿色地区) 及其占以太坊上的安定币商场份额 (黑线) 延长趋向。

鉴于环绕安定币刊行和贮藏金的禁锢严重持续推广,特别是来自欧盟、美国和华夏的禁锢严重,DAI 相对更大的重心化安定币而言具有重大的比赛上风。MakerDAO 的贮藏金也许在链上审计,而像 USDC 和 USDT 如许的名目必需依靠外部审计。以 USDT 为例,跟着其贮藏金的起源和诺言品质遭到置疑,该名目近来始末了愈来愈多的审查。

在由法币支持的安定币 (比方 USDT) 的重心化严重和笃信最小化的加密财产 (比方 ETH) 的动摇性严重之间,保管一个衡量。停止方今,到方今为止,Maker 已经历其整理模块解释了其具备异常强的抗动摇本能力,并是以取得了用户的决心。

Maker 合同停止方今的表示

对贷款和 DAI 的需要推进 Maker 的月净收入飙升,2021 年前 6 个月的成本胜过 6300 万美元,与 2020 年后 6 个月比拟,这表示着胜过 7 倍的延长。这类表示也许细分为以下图所示:

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2021 年上半年,Maker 合同经历 DAI 贷款赚取的本钱收入 (lending revenues) 平衡每个月约 770 万美元,比 2020 年下半年推广了 13 倍。这一延长直接归因于贷款量的推广和更高的贷款利率。DAI 的贷款利率已从 2020 年尾的 2% 逐渐飞腾到 2021 年 4 月 / 5 月的 5%;因为商场对杠杆的需要降落,方今 DAI 的贷款利率处于 2% (就 ETH-A 金库而言)。DAI 贷款的本钱收入是 Maker 合同最每每、最安定的收入起源。

对被整理的金库,Maker 合同会收取 15% 的整理费动作惩处,这局部收入是该合同的整理收入 (Liquidation revenues)。整理收入也对 Maker 的强劲表示做出了异常大的奉献。获利于商场的大幅动摇,2021 年 5 月的月度整理收入飙升至 940 万美元。经历收取整理费 (假使有程序地整理),MKR 代币也受益于典质品价格的降落。跟着光阴的推移,这表示着 MKR 代币能够与全体商场有较低的下行关系性。但也须要注视,跟着第三方贷款治理束缚计划的鼎新和典质品动摇性的下降,咱们估计整理量将跟着光阴的推移而缩小。

买卖费收入(Trading revenues) 是指 Maker 的 PSM (锚定安定模块) 孕育的安定币兑换用度。PSM 孕育的用度收入在 2021 年 5 月和 6 月光鲜飞腾,起源是 DAI 的需要飞腾,而经历典质加密钱币来借出 DAI 的需要降落。是以,该合同方今已将胜过 30 亿美元的 USDC 直接兑换为 DAI 以满意 DAI 的需要。

是以,DAI 是一个动静体例,会按照商场形象和需要相映地调理其典质品。跟着加密商场在 2021 年上半年的蔓延,该体例充裕运用了人们的杠杆需要,将 ETH 动作其贷款的首要贮藏金。而在近来加密商场从顶部属跌以后,该体例经历流入其余安定币调理了其贮藏金,以保持和接续延长 DAI 的供给。这类矫捷性和弹性是 Maker 合同的中心上风,代表了 DAI 相对其余安定币的专有特点。

线路图

以下是 Maker 合同行将实践的一些环节办法和晋级:

  • Flash Mint 模块的完结:在 2021 年 7 月 1 日投票经历后,Maker 合同激活了 Flash Mint (闪电锻造) 模块。该模块理睬用户锻造多达 5 亿 DAI,独一前提是用户必需在统一笔买卖中归还这些 DAI 贷款并支出 0.05% 的用度。这将理睬任何人运用 DeFi 周围的套利时机,而无需进来前期资本,并为 Maker 合同创造了新的收入流。
  • 多链侧链:该社区正在开拓 Maker 的多链战略 (Multichain Strategy) ,以保证合同在多条区块链上都举足轻重。别的,开拓者们正在开拓一个 Optimism DAI 桥,将理睬用户从 Optimism (L2 rollup 链) 施行神速支款至以太坊主链,估计将于 2021 年第三季度 / 第四序度通盘布置。
  • Aave D3M:Maker 与 Aave 团队协作,将推出 Maker Direct Deposit Module(D3M,即 Maker 直接入款模块)。该模块将理睬 Maker 合同对 Aave 上的 DAI 商场实践最高借债利率。终究,这将搀扶 MakerDAO 取得本钱效益,推广 DAI 的供给,并使 DAI 成为 Aave 上安定币借债人的首选。

比赛

Maker 在安定币商场和典质借贷商场都有比赛。

正如前方所夸大的,在往日 12 个月里,比拟于其余重心化安定币比赛敌手,DAI 在商场份额方面获取了可观的延长。咱们自满这一趋向将在改日接续下去。DAI 因为其去重心化的本质、通明的贮藏金和在 DeFi 生态体例中日趋赶上的位置,具有重大的比赛护城河。因为由法币支持的安定币面对的禁锢和通明度严重,和算法安定币的低切实性,跟着光阴的推移,能够会进一步推进 DAI 的比赛上风。

DAI 也有手腕创作一种由什物财产 (加密财产、RWA 等) 支持的低动摇性钱币。长时间来看,DAI 也许与美元脱钩,并与特定的一竹篮商品挂钩。

在借贷商场比赛方面,与 Aave 或 Compound 等可变利率比赛敌手比拟,Maker 恐怕使合同收取的利率更具肯定性。别的,唯有 Aave 或 Compound 等借贷合同的可变利率高于 Maker 的安定费,Maker 就可以从这些借贷合同中获益:商场参预者也许从 Maker 借债,并以较高的利率在这些借贷合同中放贷,且倘使他们的典质品价格降落,他们也许随时结清贷款。

严重

因为 MKR 代币持有者要对 Maker 合同的本钱重组认真,倘使整理不行全面抵偿 DAI 贷款债务,MKR 持有者将须要接受确定程度的诺言严重 (credit risk)。停止撰写本文时,Maker 的结余缓冲 (4,800 万美元) 正在起到动作减缓法子的听命,同时占比最高的典质品 USDC、ETH 和 BTC 区别为 33 亿美元、16 亿美元和 2.3 亿美元。

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MKR 代币持有者也会由于理睬 USDC 和 RWA 动作典质品而面对敌手方严重 (counterparty risks),只管方今对 RWA 的敞口依然很小。

DAI 对 USDC 的日趋依靠给 Maker 带来了不行忽略的禁锢和黑名单严重,由于 Circle 能够会将 Maker 的局部 USDC 金库进入黑名单。这也凸显了 Maker 所面对的一个特出窘境,即方今对 DAI 的需要胜过了对贷款的需要。咱们以为,对 USDC 的依靠对 Maker 来讲是一个需要的姑且故障,由于更普遍的 DAI 采取对该合同的全体胜利相当要害。咱们注视到,Maker 社区方今正在钻研束缚这个题目的庖代计划,比方切磋运用新的 Uniswap V3 震动性代币。

Maker 还面对合同开拓和岁月严重。咱们以为,商讨到已实行的外部智能契约审计及其名誉卓越的中心开拓团队,这些严重是较低的。

因为此刻 Maker 合同的刷新依靠于其 DAO 构造,MKR 的持有者将面对与管理关系的严重。只管有一些内置的平安机制来减少潜伏的管理报复向量,但咱们以为其管理进程有待鼎新和精简,以最小化管理严重。特别是,该 DAO 构造每每要束缚 MKR 代币持有者投票参预率低的题目。这能够会局部 Maker 对商场变革的神速反响手腕,并带来平安严重,报复者能够会借入 MKR 来展开晦气的投票。该 DAO 方今正在开拓一个鼎新的投票代劳体例,该体例将有助于束缚这个题目。

归纳

Maker 将本人定位为安定币和借贷商场的顶级比赛者,这凑巧是现时伶俐的 DeFi 生态体例的两个根底构成局部。这使得 Maker 恐怕浮夸周围,并在往日 12 个月为 MKR 持有者创作了胜过 7200 万美元的净收入。在重大的开拓团队、社区和持续延长的用户原形的援助下,咱们以为 Maker 在改日几年将接续维持延长势头。但是,要完结本文的估值,该合同须要克制百般挑拨,如经历 RWA (可靠全国财产) 等革新束缚观点收缩 DAI 需要与贷款之间的分歧。咱们预期将看到 DAI 的商场供给接续延长和 MKR 代币的废弃。

本陈诉由 Messari Hub 理会师受 Messari Hub 成员 MakerDAO 奉求撰写,华文译文有所删减。一齐体例均由作家自力创造,不代表 Messari, Inc. 或恳求提交陈诉的构造的见解。本文作家能够持有本陈诉中提到的加密钱币。

起源链接:messari.io

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