理解总锁仓价值指标:用它衡量 DeFi 是否成功真的靠谱吗?_区块链前沿

理解总锁仓价值指标:用它衡量 DeFi 是否成功真的靠谱吗?

总锁仓价格并不是外表看起来那末切实,而是具备诈骗性的冗长目标,DeFi 行业须要合并更好的步骤来测量 DeFi 运用的滋长。

原文题目:《见解 | 明白总锁仓价格(TVL)目标》
撰文:Coin Metrics
翻译 & 校阅:闵敏 & 阿剑

DeFi 已成了业内最热议的话题之一,每个月都落选十个新的 DeFi 名目煽动。DeFi 运用使得创造恐怕自动实行的金合并约成为能够。总的来讲,这些合约有益于催促暗码学财产的刊行、借贷、买卖和治理。

鉴于 DeFi 运用的范畴很广,咱们很难从 DeFi 这个大约念来测量其采取状况。原形,买卖和借贷在职掌上别离很大,很难施行比拟。为明白决这一题目,DeFi 行业采取了一种叫作 「总锁仓价格(TVL,Total Value Locked)」 的目标来测量 DeFi 名目的热度和实力。

不管是借贷类如故买卖类 DeFi 运用,几近都须要用户存入暗码学财产(比方,安定币)动作质押物。合同的 TVL 即是某个运用(不管它属于哪类机能表率)中一齐质押物的美元价格总数。有了 TVL,咱们便可以将钱币商场(如 Aave)与去重心化买卖所(如 Uniswap)施行比拟。

自 2019 年此后,DeFi 行业的周围呈指数级延长。TVL 已成为测量 DeFi 采取状况的究竟程序,并且是 Coin Metrics 上最要害的几个目标之一。在本文中,咱们将瓜分准确计划 TVL 所面对的一些挑拨,和运用 TVL 对 DeFi 合同施行估值的首要缺陷。

终究,咱们归纳出了妨害 TVL 成为放荡目标的三大首要挑拨。

合同各类性下,「总量」 成谜

DeFi 照旧处于滋长早期,天天城市见证合同和运用的出生和灭亡。这些新煽动的 DeFi 名目中,局部不过已有合同的复刻或已有体例的新版本,其余都是崭新的。在对某条智能合约区块链施行全体估值时,这条链上承载的名目越多,估值难度越高。

有的 DeFi 合同平地一声雷,在短短数天内积聚了价格数十亿美元的质押物。比方,克隆自 Uniswap 的 Sushiswap 于 2020 年 9 月申明大噪,其 TVL 一夜之间从数千美元暴涨至十亿美元以上。

观点 | 理解总锁仓价值(TVL)指标

何故会浮现云云惊人的涨幅?从实质上来讲,DeFi 合同的勉励机制具有很高的延长性。忽然浮现的 SushiSwap 之以是能在短光阴内吸引数十亿美元的质押物,是由于它引入了原生代币 SUSHI,并采取一种激进的刊行机制让初期采取者更能受益。

这类做法创办了一个有能够无尽次反复的先例。因为合同克隆一再产生,想要十拿九稳地及时追踪一条区块链上的一齐质押物几近是不行能的。Coin Metrics 之类的数据供应商必需采用独自追踪哪些合同的 TVL,由于将每一个合同的 TVL 调整起来须要一些人力做事。

因为新合同一再上线,一齐数据供应商对一齐 DeFi 运用的质押物总价格估值是自然偏低的。为了确切计划一个平台(如以太坊)的 TVL,供应商必需持续从新评价之前的丈量数据,来知道新增的合同和质押物品种。因为新的智能合约平台对 DeFi 趋附者众,不足为奇的新合同使得数据供应商很难确切地对全面合同的 TVL 施行估值。

除新合同宣告频次高的题目除外,另外一个冗长成分是现有合同也有能够产生变革。为了将这些变革统计进入,数据供应商必需延续监控新版本和合约的布置状况。比方,Uniswap 现处于第三次迭代,每一个版本的质押物追踪式样都略有分别。是以,Uniswap 的 TVL 是每一个版本的质押时值值之和,数据供应商必需区别对各个版本的质押时值值施行评价。

改日,DeFi 行业有能够环绕一系列模范或程序安定下来。一朝完结程序化,调整新合同就会轻便很多。但是,程序化并不是灵丹妙药,由于咱们没法保证一齐合同都老成遵照程序。正如咱们所看到的那样,跟着 ERC20 程序旺盛滋长,浮现了几何照旧须要人为考查的变体。是以,商讨到新合同的宣告速率,在短时间至中期内,DeFi 程序化都不行能让数据供应商在数据理会方面完结质的奔腾。

质押物各类性下,「价格」 成谜

DeFi 合同也许援助几近一齐表率的财产动作质押物。只管有一些合同局部了质押物品种,不过几何合同都不这么做。

观点 | 理解总锁仓价值(TVL)指标上图蕴含 Uniswap v1/v2/v3、Sushiswap、Curve、Aave v2、Compound 和 Maker 的数据

上图卖弄了在 DeFi 运用中动作质押物的财产品种的下限。该数据并未反应全面 DeFi 行业的状况,由于它不囊括一齐 DeFi 合同的数据,并且触及的财产表率仅限于 ERC20 代币。只管云云,该数据也许让咱们一窥代币化趋向和 DeFi 行业内质押物品种迅猛延长所带来的浸染。

众多的质押物品种使得估值冗长化。一齐这些财产都也许在多个平台赶上行买卖,囊括重心化的链下买卖所和去重心化的链上合同等等。搜集这些平台的价钱数据成了特殊艰苦的工作,并且像合同调整那样不具有可增添性。与此同时,这又是不能不做的事,以便基于买卖平台的目标值对用作质押物的财产施行确切订价。

即便数据供应商有充实的带宽也许按照一齐买卖平台的数据天生目标值,不过它们很难直接运用搜集到的票面价格来计划。就像计划暗码学财产的市值那样,DeFi 震动性池的价钱数据一样保管被操控的严重,终究浸染价格评价的确切性。

Coin Metrics 参考汇率等放荡的价钱起源最多供应市值前几百的财产的价钱。其他财产确当前价钱则要按照链上买卖所的数据来预算,不过预算完毕其实不确定确切,由于咱们没法保证这类财产有充实高的买卖频次,可能链上买卖所的震动性是天然流入的。

再质押风靡下,「锁仓」 成谜

结尾也是最轻便被忽视的,运用 TVL 还须要束缚的一大要害挑拨是,明白用作质押物的财产的变成。评价某个合同的 TVL 时,人们能够会假使每单元质押时值值均由该合同独吞。换言之,该合同的锁仓财产仅在该合同内运用,不用于其余合同。

但是,从 DeFi 钱币商场的计算来看,这个假使是过错的。DeFi 也许让人们创造财产衍生品来完结再质押。简而言之,已在一个运用中充任质押物的财产还也许在另外一个运用中充任质押物,尔后一再质押。有一些 DeFi 运用专为完结再质押而计算,以便为用户供应杠杆。固然这不是甚么稀奇事,不过与人们时时明白的 「锁仓」 相悖。

简而言之,一些在 DeFi 运用中被用作质押物的财产本来是对另外一个质押物的债权左证。这就孕育了乘数效应,大大推广了 TVL 估值,由于首次质押的财产和再质押的财产都被计划在内。方今采取的 TVL 计划步骤没法识别两者。是以,按照合同,质押物的价格能够会被大大高估。

为了说明上述见解,咱们来看底下这个例子:

  • 用户将价格 1500 美元的 WETH 存入 Maker,借得价格 1000 美元的 DAI (质押率为 150%)。

  • 用户将借得的 DAI 连同价格 1000 美元的 USDC 一同存入 Uniswap V2 的 USDC/DAI 池中,尔后取得代表池中对应震动性份额的 LP 代币。

  • 用户将 LP 代币再质押到 Maker 内借得价格 1960 美元的 DAI (质押率为 102%)。

简洁来看,TVL 也许计划为:

观点 | 理解总锁仓价值(TVL)指标

但是,冗长一点的计划式样只会将价格 1500 美元的 WETH 和价格 1000 美元的 USDC 看做 「真实的」 质押物,终究得出 TVL 是 2500 美元的论断。这类计划式样不计入代表某个质押物的债权的财产,比方 DAI (质押贷款)和 Uniswap DAI/USDC LP 代币(代表 Uniswap V2 DAI/USDC 代币对背后震动性的债权)。

这就引入了特为的冗长性,由于质押动作会给 TVL 推广隐性杠杆。

搜求更好的 DeFi 目标

为了更好地舆解 DeFi 体例并对它们施行公道估值,咱们也许将 DeFi 财产明白为新式财产保证债券(ABS)。ABS 是一种金融衍生品,代表对一竹篮用作质押物的财产的恩赐权。在 DeFi 周围,这些衍生品为暗码学财产的买卖、借贷和治理供应了原形。比拟刊行 ABS 的保守金融体例,DeFi 心愿普及通明度并完结自动化严重治理。

在这类状况下,TVL 测量的是杆杆商场的整体周围。正如本文所说,TVL 具备误导性,由于它被杠杆带来的乘数效应延长了,具备很高的价钱敏锐度,并且不足全部性。倘使不显示全部的乘数是几何,咱们就没法测量体例的强健程度,并且最要害的是,没法理会体例应对价钱阻滞的敏锐度。对 DeFi 体例而言,价钱敏锐度是要害谍报。

鉴于上述各类起源,咱们在施行 TVL 估值之前要先找到观点识别首次质押和再质押这两种状况。一样地,咱们还要运用 「原生价格单元」 来追踪 TVL,进而解除价钱敏锐度带来的浸染并更好地明白运用的滋长状况(译者注:犹如是说直接运用代币的数目而非其美元价格)。除找到更好的 TVL 估值步骤除外,咱们还要计划另外一个乐趣的目标:援助某一运用的合约总额(而非价格)—— 同等于 DeFi 的 「未平仓合约」。

自然了,要想一次性束缚上述一齐目标颇具挑拨性。为了更好地完结自动化的数据搜集进程,咱们正在建立一套新的东西,以更具可增添性的式样来分化智能合约数据。商讨到计划全体估值所带来的挑拨,咱们的 DeFi 目标将偏重运用级其余严重治理,和来自著名 AMM 的买卖数据。

论断

总的来讲,TVL 并不是外表看起来那末切实,而是具备诈骗性的冗长目标。变成 TVL 的每一个单词背后都是一项挑拨:

「Total」 表示着要追踪一个合同的一齐版本,和该合同在多条底层区块链(比方,以太坊、币安链)和多个 Layer 2 (比方,Matic、Fantom)上的版本。

「Value」 表示着要为可用作质押物的上千种财产中的每种找到切实价钱。

「Locked」 本来是用词不妥,由于在大多半合同中,震动性的流入流出速率特殊快。这也表示着,咱们须要理清每种财产之间的关连来制止二次或三次反复计数。

DeFi 行业须要合并更好的步骤来测量 DeFi 运用的滋长。这将是一个协调的进程,是以咱们恭候奉献更好的目标,同时向社区练习。

起源链接:coinmetrics.substack.com

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