邹传伟:从用户需求深入分析 DeFi 的五个功能模块_区块链前沿

邹传伟:从用户需求深入分析 DeFi 的五个功能模块

DeFi 用户想更好治理本人的加密财产以普及严重调理后收益,应当具有一个甚么样的「东西箱」?

撰文:邹传伟,万向区块链首席经济学家

DeFi 应当有哪些机能模块?《明白 DeFi 的环节视角》(2020 年第 80 期)从支出和清结算、汇聚资源和股权细分、超过光阴和空间迁徙资源、治理严重、供应讯息和束缚勉励题目等 6 项根底金融机能施行了梳理。

本文从 DeFi 用户需要角度接续评论这一题目。商讨一个 DeFi 用户,他想更好治理本人的加密财产以普及严重调理后收益,应当具有一个甚么样的「东西箱」?本文提议以下机能模块:

  1. 获得安定收益,囊括存币和 Staking;
  2. 严重敞口切换,以 DEX 为代表,独特是 AMM;
  3. 夸大严重敞口,囊括 DeFi 借贷,DeFi 杠杆做多、做空,和 DeFi 期货和远期,但 DeFi 掉期意旨不大;
  4. 非线性严重敞口,以 DeFi 期权为代表;
  5. 严重敞口 Token 化。

别的还有两个原形机能模块:1. 预言机;2. 典质品充实性监控和整理。

获得安定收益——存币和 Staking

DeFi 用户在震动性需要微风险偏好都不高的状况下,也许经历存币和 Staking 获得安定收益。Staking 收益来自于参预 PoS 型公链的共鸣算法取得的出块夸奖。存币收益来自于借币者支出的本钱,须要联结 DeFi 借贷来全体明白。

《DeFi 的原形模块微风险理会框架》(2020 年第 31 期)、《Staking 的严重息争决计划》(2020 年第 50 期)和《DeFi 的本钱表面》(2020 年第 74 期)评论了这方面的题目。

严重敞口切换——DEX

DeFi 用户在预期其余加密财产能供应比现时持仓更高的严重调理后收益时,也许经历 DEX 调理持仓。AMM 是方今最受关注的 DEX 计划。

《从 Uniswap 看去重心化买卖所滋长》(2020 年第 69 期)、《重心化买卖所引入自动做市商(AMM)的可行性和计划》(2020 年第 71 期)、《经历商场机制束缚因无常丢失形成的 AMM 不行延续题目》(2020 年第 77 期)、《可延续的自动做市商(SAMM)计划》(2020 年第 86 期)评论了这方面的题目。

夸大严重敞口——DeFi 借贷,DeFi 杠杆做多、做空,DeFi 期货和远期

DeFi 用户在预期某一加密财产能供应更高的严重调理后收益,但又不想调理现时持仓时,也许经历 DeFi 借贷和 DeFi 杠杆做多、做空来夸大严重敞口。为评论的简单,以下均假使用户持落选量的加密财产,想再取得对另外一种加密财产的严重敞口。

DeFi 借贷

DeFi 借贷的中心程序是:

  1. 在初始功夫(记为 0 功夫,下同),用户以 x 数目的 X 为典质,借出 y 数目的 Y。
  2. 在改日功夫 T,用户归还 y 数目的 Y (还需加上本钱),解押 x 数目的 X。

以上两个程序看似简洁,但变成接下来理会的原形,是以有需要完全解说。

第一,典质、解押和借债、还款,都知道为用户所在与托管所在(escrow address)之间的智能合约职掌。后文将评论这一点的要害性和运用。

第二,《明白 DeFi 的环节视角》(2020 年第 80 期)已夸大,公链内是去笃信次序,公链所在够不可真实意旨上的诺言主体,借贷都需倚赖逾额典质(over collateralization)。

假使在以 X 动作借 Y 的典质品时,估值扣头(haircut)是 h<100%。假使初始功夫,X 和 Y 的商场价钱(以法订货币或比特币为计价单元,下同)区别为 px(0) 和 py(0),那末有

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不只云云,在 DeFi 借贷到期前的每功夫,DeFi 借贷平台都要监控逾额典质前提能否满意:

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一朝逾额典质前提 (2) 在某短暂刻生气足,那末 DeFi 借贷平台就会提议典质品整理,售卖动作典质品的 X,买入 Y,以保护借贷平安。典质品整理也许领受拍卖式样,并经历价钱扣头吸引套利者参预;既也许是重心化式样,也能够是去重心化式样。

第三,在 DeFi 借贷中,用户既保有对 x 数目的 X 的严重敞口,也经历借贷取得了对 y 数目的 Y 的严重敞口,知道了夸大严重敞口宗旨。

DeFi 杠杆做多

DeFi 杠杆做多有多种完结式样,接下来举两个例子。

第一,在 DeFi 借贷的程序 1 以后,用户用借出的 y 数目的 Y 购置数目 py(0)*y/px(0) 的 X。倘使 (1) 清淡号设置,用户具有 X 的数目就变成

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以上是 DeFi 杠杆做多的最简洁式样。倘使将明白成 ETH,将明白成 Dai,即是经历 MakerDAO 来做多 ETH 的机制。

第二,商讨以下职掌:

  1. 在初始功夫,用户以 x 数目的 X 为本金夸大 l>1 倍杠杆,也即是借入(l-1)*x 数目的 X,再买入 y 数目的 Y,并以这些 Y 动作杠杆借贷的典质;
  2. 在改日功夫 T,用户销售一块或局部 Y,归还 (l-1)*x 数目的 X (还需加上本钱)后,结余即为本人的净收益。

在初始功夫,

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假使在以动作借的典质品时,估值扣头(haircut)是 h*<100%。在 DeFi 杠杆做多到期前的每功夫 t< 或 =T,DeFi 杠杆做多平台都要监控逾额典质前提能否满意:

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一朝逾额典质前提 (5) 在某短暂刻生气足,那末 DeFi 杠杆做多平台就会提议典质品整理(典质品整理机制宛如 DeFi 借贷局部,不反复评论。下同。),售卖动作典质品的 Y,买入 X ,以归还用户借入的 (l-1)*x 数目的 X (含本钱)。倘使典质品整理并归还贷款本息后还有结余,就返还给用户。须要注视的是,用户纷歧定能 100% 收回本金进来(即 x 数目的 X)。

倘使从来不典质品整理事情,那末在 T 功夫,用户杠杆做多的净收益为(假使不商讨贷款本钱,下同):

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(6) 的经济含意特殊明显。DeFi 杠杆做多的收益有三个起源:1. 进来本金;2. 杠杆倍数;3. 做多方向的逾额收益率:

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DeFi 杠杆做空

DeFi 杠杆做空也有多种完结式样,接下来举两个例子。

第一,在 DeFi 借贷的程序 1 以后,将借出的 y 数目的 Y 卖掉,在 T 功夫再用更廉价格从商场买入一样数目的 Y,以归还贷款本息并消亡典质。假使不商讨贷款本钱而且 (1) 清淡号设置,用户卖空的净收益为:

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(7) 解说,卖空的收益有两个起源:1. 进来本金 h*px(0)*x;2. 卖空方向的价钱下落幅度 1-py(T)/py(0)。

第二,DeFi 杠杆做多局部的第二个例子,在杠杆做多 Y 的同时,本质上是在杠杆做空 X,就不反复解说。

DeFi 期货和远期

以上对于夸大严重敞口的例子都须要买入和售卖现货。在干流金融商场,经历杠杆取得严重敞口的更简单式样是期货和远期。期货和远期都许诺,用户在商定的改日功夫按商定价钱买入或售卖商定数目的财产。期货是场内买卖的程序化衍生品,远期则属于可天才化计算的场外衍生品。在期货买卖中,用户须要向买卖所供应保险金;在远期买卖中,买卖两边需供应典质品,动作买卖敌手诺言严重缓释手腕。期货的保险金和远期的典质品,都要按照资本价钱动摇而调理。期货和远期的杠杆知道为形式本金与保险金或典质品之比。由于保险金或典质品在数目上约略即是形式本金乘以财产价钱动摇幅度,以是期货和远期的杠杆也许特殊高。换言之,在干流金融商场上,用户也许用较小资本来撬动较高的严重敞口。

动作对照,DeFi 期货和远期的杠杆效应其实不赶上。先看远期的例子。假使买卖的一方(或者称为「承销方」)许诺另外一方(或者称为「用户」),在改日功夫 T 以 y 数目的 Y 买入 x 数目的 X。为保险买卖两边改日践约手腕,承销方须要预先将 x 数目的 X 转入托管所在,而用户也须要预先将 y 数目的 Y 转入托管所在。是以,承销方和用户异常于供应全额典质品,不会受 X 和 Y 价钱动摇的浸染,但用户的杠杆效应要弱很多。

DeFi 期货的例子宛如,用户异常于供应全额保险金,杠杆效应也较弱。DeFi 期货倘使要援助二级商场买卖,就触及严重敞口的 Token 化。下文将重心评论这一题目。

非线性严重敞口——DeFi 期权

上文对 DeFi 借贷,DeFi 杠杆做多、做空,和 DeFi 期货和远期的评论中,经杠杆夸大的严重敞口都是线性的,这也许从关系公式中看出。

DeFi 期权则能完结非线性严重敞口。在 DeFi 看涨期权中,承销方许诺用户,用户也许在改日功夫 T 以 y 数目的 Y 买入 x 数目的 X,但倘使价钱不睬想,用户也能够不成使这一权益。昭彰,用户在 T 功夫行权的前提是 px(T)*x>py(T)*y。用户在功夫的净收益是:

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(8) 卖弄了非线性严重敞口的含意。须要看到的是,(8) 既也许当作对于的看涨期权,也能够当作对于的看跌期权,以是无需异常评论 DeFi 看跌期权。

期权的杠杆率知道为形式本金与期权金之币,期权金则取决于期权订价。对 DeFi 期权,也能够运用干流的订价步骤。《DeFi 预言机与套利机制》(2020 年第 76 期)就评论了去重心化预言机 NEST 触及的期权订价题目。

但与 DeFi 期货和远期绝对,为保险 DeFi 期权买卖两边改日践约手腕,承销方须要预先将数目的转入托管所在,用户也须要预先将数目的转入托管所在。对用户而言,DeFi 期权的杠杆效应也较弱。

在干流金融商场中,程序化的期权也许在场内买卖。DeFi 期权倘使要援助二级商场买卖,也触及严重敞口的 Token 化。

至此,本文评论了 DeFi 期货、远期和期权等衍生品。在这些 DeFi 衍生品中,由于公链要隘址够不可真实意旨上的诺言主体,只可经历全额典质品或保险金的式样来缓释买卖敌手诺言严重。这就使得衍生品的杠杆效应比干流金融商场弱。

结尾须要解说的是,在干流金融商场中,掉期或交流也是一个衍生品大类,独特是利率掉期。在 DeFi 生态中,评论掉期的意旨不大,并且掉期也许视为一系列远期的配合,理会起来其实不冗长。

严重敞口 Token 化

严重敞口 Token 化对 DeFi 有多方面要害意旨。第一,上文对 DeFi 借贷,DeFi 杠杆做多、做空,DeFi 期货和远期,和 DeFi 期权的评论,是在点对点买卖机制下施行的。但练习中,为完结周围经济并普及对震动性的集约运用,更优做法是将具备一样条目的买卖汇聚在一同解决。如许,就须要一个「标识」来代表属于每一个用户的份额。

第二,用户由于百般起源(比方震动性需要),能够须要在 DeFi 借贷、杠杆头寸、期货、远期和期权比及期前,将严重敞口转让出去。这触及关系典质品和改日付款负担的「打包」转让,这就须要先将严重敞口 Token 化。鉴于逾额典质前提的遍及保管,严重敞口的 Token 化有助于普及典质品运用效益。

第三,严重敞口 Token 化往后,即便在 DEX 上买卖,也有助于为 DeFi 生态供应震动性,催促价钱浮现和商场通明度。这对 DeFi 生态滋长会有很好的助力。
严重敞口 Token 化的原形是对智能合约和托管所在的运用,这也知道了 DeFi 与干流金融商场的一个环节分别。详细而言,严重敞口 Token 化的环节是,将严重敞口相关条目「封装」到一个「同质化」(fungible) Token,使得 Token 转让不触及 Token 内部组织。接下来用前文的例子给予解说。

DeFi 借贷

在程序 1 以后,用户取得数目的,落选量的动作典质品在托管所在中,并取得以下 DeFi 借贷 Token:

If  功夫从 Token 所在转数目的至托管所在
    从托管所在转数目的至 Token 所在
End
废弃 Token

DeFi 杠杆做多和做空在严重敞口 Token 化上,与 DeFi 借贷宛如,就不反复解说。

DeFi 期货和远期

用户在供应数目的动作典质品后,将取得以下 DeFi 期货 / 远期 Token:

功夫从托管所在向承销方所在转入数目的
功夫从托管所在向用户所在转入数目的
废弃 Token

DeFi 期权

用户在供应数目的动作典质品后,将取得以下 DeFi 期权 Token:

If  功夫,Token 代表的权益被实行
    从托管所在向承销方所在转入数目的
从托管所在向用户所在转入数目的
    Else
    从托管所在向承销方所在转入数目的
从托管所在向用户所在转入数目的
    End
废弃 Token

从以上几个例子中也许看出:第一,Token 也许在分别用户之间转让,而且转让后只需相映调理「Token 所在」便可,而托管所在也许视为一个全部变量;第二,严重敞口 Token 化,实质上是把改日的付款恳求「封装」起来;第三,除对智能合约的运用之外,严重敞口 Token 化中对托管所在的治理,能够还需运用多重签字岁月。

严重敞口 Token 化的逻辑在实际中也能找到对应。比方,按揭买房后,衡宇产权处于典质状况,买房者取得是本质上也是一个 Token:

If Token 持有者按商定还清贷款本息
        衡宇产权典质备案刊出
            Token 持有者取得完好的衡宇产权
Else
        银行取得衡宇产权
End

衡宇买卖伴跟着的房产证订正和按揭调理,实质上都是 Token 买卖的构成局部。

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