重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?_区块链前沿

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?

Compound 照样 DeFi 内部的主宰力气,并将接续维持这一位置,由于其品牌、震动性、集成和运转一个钱币商场的难度为其筑造了一条宽敞的护城河。

原文题目:《COMP 被低估?从新明白 Compound 的价格》
撰文:Ben Giove,Bankless 撰稿人
编译:熏风

传说投资者、婴儿潮一代的沃伦·巴菲特 (Warren Buffet) 有一句名言:「短时间来看,商场是一台投票机,但长时间来看,它是一台称重机。」

巴菲特的这句话实用于任何商场,加密商场也不破例。加密商场犹如持续地从一件使人激昂的工作迁徙到另外一件,不管是狗狗币、模因币 (meme coins) 如故其余无趣的模仿者。

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?

或许不哪一个名目比 Compound 更轻便遭到这类心态的浸染。只管 COMP 是 DeFi 周围最元老级的名目之一,也是最非常的钱币商场之一,但它能够是 DeFi 蓝筹股中评论起码的代币。致使这类局面犹如不显然的起源:深刻钻研该合同就会浮现它和这些其余代币绝对乐趣。

让咱们来看看投资者能够错过了甚么,和 COMP 在你的投资配合中能否值得商讨。

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?

Compound 是甚么?

Compound 是以太坊上的一个钱币商场。用户也许存入财产来赚渔利息,尔后这些入款也许被用作典质品来施行借债。在 Compound 合同中,入款人(lenders)和借债人(borrwoers)的利率是经历算法肯定的,按照合同中财产的供求比而变革

这是以财产运用率( utilization rate) 的大势来表白的,运用率测量了一项财产的原形震动性被借走了几何。合同自身会抽取借债人支出的一局部本钱动作贮藏金(reserves),在合同资不抵债的状况下用作后台

为了理睬在寰球范畴内不必承诺地运用该合同,而不须要评价参预者的光荣度,在 Compound 上的一齐借债都逾额典质的。当用户的典质品价格低于某一临界值时,第三方就有资历折价购置 (整理) 用户的典质品。

固然相对简洁,但 Compound 为 DeFi 用户供应了有价格的工作,供应了洪量的可选选项,使他们恐怕以百般分别的式样运用本人的现有财产,比方:

  • 杠杆做多

  • 做空

  • 在不触发应税事情的状况下取得震动性

  • 经历借入财产来施行收益耕耘

Compound 的护城河

与其余任何企业绝对,DeFi 合同也在钻营设立本人的比赛上风(或护城河),如许它们便可以既在牛市中繁茂生长,又能在熊市中存在下来。

Compound 已解释恐怕做到这一点,有几个分别的起源:

品牌

个中一个环节起源是 Compound 具有一个特殊重大的品牌。谢世界一流的 DeFi 团队的指导下,Compound 已取得了 DeFi 周围中最平安和最过程实战尝试的合同之一的名誉。

该名目从未被黑客报复或运用过,幸存于 2020 年 3 月的「玄色礼拜四」、2020 年 12 月的一次预言机妨碍和近来的 2021 年 5 月的商场狂跌。该名目在上架新财产方面的守旧做法进一步坚固了用户之间的笃信。

方今 Compound 只援助 11 种财产,远低于 Aave (上架 26 种财产) 和 Cream Finance (上架 80 种财产) 等比赛敌手。固然这能够会导致一些投资者辱骂 Compound「行径急忙」,但咱们必需看法到,这类有限的财产采用下降了资不抵债的严重,由于钱币财产池的入款人须要接受个中一齐财产的严重。

可用作典质品的财产数目是一个也许调理的变量,固然更多的财产对用户表示着更多的采用,但也表示着更多的严重。Compound 采用了更少的财产和更少的严重

集成

Compound 云云胜利的另外一个起源是,该合同是 DeFi 中 集成最普遍的合同之一,Zerion、Instadapp 和 DeFi Saver 等名目为高档用户供应了与该合同交互的式样。这些火伴联络为 Compound 带来了其余合同能够不足的机能。值得商讨的是,与比赛敌手比拟,Compound 采用成为一个下降严重的钱币商场,这使得它成为 DeFi 可配合性中的一个更有吸引力的钱币乐高积木。

创造钱币商场的难度

为何你很少听到 Compound 被分叉 (除 Cream Finance 和币安智能链 (BSC) 上的 Venus) 的起源是:治理一个钱币商场须要几何处事

评价要上架的新财产、保证整理运作平常、和调理典质品和贮藏金系数等严重参数之间,钱币商场须要一个伶俐、主动和以长时间为导向的社区才干平常运作。

除治理除外,钱币商场还须要震动性,由于商场中锁定的本钱越多,商场恐怕供应的借债量就越多。与 DEXs (去重心化买卖所) 分别的是,因为这些钱币商场是逾额典质的,这些合同在本钱效益方面与 Uniswap、SushiSwap 或 Curve 几近纷歧样。

这是为何 Compound 和 Aave 几近不面对比赛的一个首要成分:在浩大分别的财产中吸引洪量震动性其实不轻便。除非供应…

收益耕耘

谈到 Compound 的胜利,倘使不提 DeFi 寒武纪大爆发的环节启动力–震动性挖矿,那就太甚无视了。

Compound 的震动性挖矿摆设是一个传说,由于在 2020 年 6 月,该合同发端向用户散发 COMP 代币,这推进张开了 DeFi 2020 盛夏高潮。固然 Compound 不是第一个完结震动性挖矿机制的名目,但究竟解释震动性挖矿对 Compound 和全面 DeFi 的滋长都是一种不行思议的催化剂,Compound 合同的 TVL (锁仓总价格) 在 5 个月内延长了近 10 倍。一齐的 DeFi 合同都紧随 Compound 的脚步,这一事情 (即震动性挖矿)改观了全面 DeFi 行业的滋长轨迹

固然置疑震动性挖矿的长时间可延续性和该摆设终了后会产生甚么是公道的,但在某种程度上,不管牛市如故熊市,本钱都将具备粘性,由于跟着 DeFi 参预者钻营取得合同的当地代币,他们将有万世的效果运用该合同……唯有当地代币具备商场价格。

代币经济学

方今,赋予 COMP 持有者的独一权益是管理。与比赛敌手 Aave 分别,COMP 在底层合同的机能中不饰演任何脚色 (比方,COMP 持有者没法捕捉合同孕育的收益,而 Aave 当地代币 AAVE 理睬持有者经历质押的式样来吝惜合同并捕捉 AAVE 代币增发夸奖和合同用度)。相悖,COMP 更宛如于咱们在 TradFi (保守金融) 中看到的一种不支出股息的股权。

只管云云,一些投资者果然全面忽视了代币经济学。

独特是 Compound,须要注视的一个要害目标是其供给摆设

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?上图:COMP 的供给摆设,图源:Messari

COMP 的供给上限为 1000 万枚,调配式样以下:

  • 42.3% (4,229,949 COMP) 调配给合同用户 (4 年开释完)

  • 24% (2,396,307 COMP) 调配给 Compound Labs 公司的股东

  • 22.25% (2,226,037 COMP) 调配给开创人 & 团队 (4 年解锁)

  • 3.72% (372,707 COMP) 调配给改日的团队成员

  • 7.75% (775,000 COMP) 调配给社区用于经历其余式样促成管理

只管有固定的 1000 万代币总供给量,COMP 的震动通胀率 (即估计 12 个月以后的 COMP 供给量除以现时的供给量) 为 30.57%

这是一个很高的数字,特别是商讨到惟有 29.6% 的增发量会流入到该合同的贮藏金库中 (这局部代币本质上是从流畅中移除),而结余的 70.4% 的 COMP 经历震动性挖矿直接调配到公然商场中。

固然 COMP 的调配有助于该合同吸引和保持震动性,但也给代币自身的价钱带来了下行压力,由于收益耕耘独立即售卖 COMP 代币的用户给它带来了延续的卖压。这能够是何故 COMP 代币的表示相对 ETH 表示欠安 (COMP 本年迄今只飞腾了 61%,而 ETH 本年迄今飞腾了 152%),而其余 DeFi 蓝筹股 (如 MKR 和 UNI) 的表示则优于 ETH。

在熊市功夫,这类状况以至很有能够加重,由于此时收益耕耘者们会不甚么效果来保持 COMP 夸奖的价格,进而进一步推廉价格。固然 COMP 的调配量在改日三年内将会缩小,但因为不基本性的供给量降落来搀扶缓冲这类阻滞,Compound 的代币经济学其实不是独特「熊市和好型」

管理

管理大概是 DeFi 中最要害但评论较少的方面。只管在很多状况下,管理是直接赋予代币持有者的独一权益。

这类评论较少的状况使人诧异,由于管理是一个恐怕创作或损坏一个名目的周围。倘使不公道的管理体例和伶俐的参预者社区,合同能够会自我蚕食,没法相宜持续变革的 DeFi 境况。对投资者来讲,这也能够是一个防备记号,由于管理论坛上的低伶俐度和低投票率能够是一个名目社区不参预管理的防备记号。

那末,Compound 的管理何如呢?

开始,Compound 名目的管理是全面去重心化的COMP 持有者维持对合同的全面上下,由于惟有经历 Compound 社区管理体例才干对该合同施行刷新。

Compound 的管理体例特殊简洁:COMP 代币持有者也许将他们的投票权奉求给本人,可能奉求给他们采用的所在。当某个所在的 COMP 持有量或被奉求量起码到达 100,000 COMP(异常于 1% 的总供给量) 时也许创造管理提案。当某个管理提案被创造以后,该提案将加入 2 天的审查期,以后发端投票。 投票为期 3 天,倘使多半人投票援助该提案,且起码有 400,000 COMP 援助该提案,则该提案将在 Compound Timlock 合约中列队,并可在 2 破晓实践。总的来讲,Compound 合同的任何刷新都须要起码一周的光阴。见下图:

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?

Compound 的这类管理体例已成为行业程序之一,被 Uniswap、Gitcoin、PoolTogether 等其余大型名目采取。

固然 Compound 自身的管理从来都特殊伶俐,自制理煽动此后,已对 49 项提案施行了投票 (比拟之下,其余蓝筹股如 Aave 已对 18 项提案施行了投票,而 Uniswap 方今仅对 5 项提案施行了投票),但计划进程从来齐集在一小局部 COMP 持有者

开始,46% 的 COMP 供给由 Compound 团队和投资者 (股东) 持有;但是,他们每每在投票中弃权。别的,Compound 管理提案的投票率和参预度都特殊低,惟有 0.55% 的 COMP 持有者参预了管理,自然不只仅是 Compound 有如许的题目。

有几个起源也许声明为何会浮现这类状况,比方人们很难跟上提案的进度,和链上投票带来的 Gas 用度。但是,这具体解说了固然 Compound 是一个去重心化的合同,但它的管理还没有到达一样的阈值

值得注视的是,DeFi 中的代币民主并不 1:1 变化为咱们所清楚的保守民主。在 DeFi 合同管理中,不足公民的参预能够表达代币持有者之间保管共鸣,由于倘使你援助的提案的轨迹表达它将会被采用,那末你参预投票的效果几近为零。

高投票率更能够产生在一个有争议的合同晋级,由于这会浸染一齐甜头关系者,并勉励他们拿出他们的私钥施行投票。

合同表示的目标

与股票比拟,评价设立在大家区块链原形上的加密财产的一个美丽之处在于,咱们恐怕调查和理会无尽的及时数据库。与保守企业季度 (财报) 等候光阴和企业治理层全心抉择的一系列目标分别,DeFi 投资者也许确切地考证 DeFi 合同表示何如。

咱们来看看 Compound。

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?上图:Compound 合同中的 TVL (锁仓总价格) 变革状况。图源:DeFi Llama

上图中,乍一看,该合同在 2021 年犹如延长赶快。合同中的 TVL(锁仓总价格) 从 19 亿美元增至 59 亿美元,延长了 210%;借债总量从 18 亿美元增至 51 亿美元,延长了 183%。

这些目标表达,只管以太坊 L1 上的 Gas 用度很高,但用户对运用该合同供应的借债机能的需要照旧强劲。这类需要能够来自于 2021 年上半年的牛市,由于当价钱飞腾时,商场参预者接受严重的志愿更大,将借入更多资本。

固然这些数字外表上看起来很棒,但深刻钻研数据就会浮现,这一延长其实不是乍一看所看到的那样,当以 ETH 计价时,Compound 合同中的 TVL 仅同比延长了 15.1%,从 270 万 ETH 推广到 310 万 ETH。见下图:

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?上图:Compound 合同中的 TVL 以 ETH 计价时的变革状况。图源:DeFi Llama

近来几个月,Compound 的首要比赛敌手 Aave 也抢占了其商场份额。固然 Compound 的未归还债务在本年年头时占到了 DeFi 借贷合同三巨擘 (Compound、Maker、Aave) 未归还债务债务总量的 48.5%,但自那往后 Compound 的这一比例已降至 28.4%。与此同时,Aave 的未归还债务份额从 18.2% 推广到了 39.5%。见下图:

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?图源 : Dune Analytics

气候产生变化的起源很显然:自从本年 4 月 Aave 煽动了本人的震动性挖矿摆设,致使这两个 DeFi 合同之间的本钱赶紧转化,Compound 就发端遗失商场份额。固然 Aaves 的震动性挖矿摆设在本年 7 月份终了后会产生甚么还有待旅行,但这表达这两个合同之间的本钱比赛依然剧烈

咱们也能够从用户目标中看到 Compound 延长的梗塞。只管在 2020 年 DeFi 夏日和冬季功夫,该合同在与之交互的独一所在数目方面始末了神速延长,但其用户延长已在 2021 年趋于安定。见下图:

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?图源 : Dune Analytics

固然这更像是对昂扬的以太坊 L1 Gas 用度 (而不是 Compound 自身) 的控告,但这具体是一个值得关注的周围,独特是因为该名目方今不布置就任何故太坊 L2 扩容束缚计划的摆设

扩容战略

在现时也许采用运用运用特定于运用举措的 Rollups (就像 Loopring 和 dYdX 那样) 的路途之际,Compound 却采用创造一条本人独自的区块链 —Gateway。这条自力的区块链将理睬用户借入任何其余链上的任何财产,而 Gateway 自身经历权势解释 (PoA) 共鸣由 COMP 持有者管理。更多对于 Gateway 的架构请 参阅。

固然 Gateway 是一个弘愿勃勃的愿景,有能够极地面推广该合同也许取得的收入,和管理的价格,但它能够会在短时间内给 Compound 带来题目,由于这会致使他们错过通用的扩容计划带来的延长时机。比方,Aave 在 Polygon (以太坊侧链) 上布置的两个月内,其 TVL 已延长了逾 22 亿美元,使得该合同在 Polygon 的借贷商场上设立一个假造的独霸。这已被解释是一个错失的时机,不管是从比赛角度如故从商场营销角度来看,由于新用户经历 Polygon 被引入了 Aave 而不是 Compound 当中。

但是,值得重申的是,Gateway 的后劲是强盛的。比方,有人探求,该链将本人定位为恐怕与央行数字钱币 (CBDC) 互职掌。

合同收入

DeFi 合同及其当地代币的一个光鲜特点是它们孕育现款流的手腕

正如咱们之前评论过的,Compound 经历从借债人支出的本钱中抽取一局部来孕育收入,这些本钱此刻被用于设立贮藏金(Reserves) 以援助该合同。

表示着合同收入终究由两个成分决计:

  • 利率,这取决于财产的供求联络

  • 贮藏金系数( Reserve Factor,即合同抽取借债人支出的本钱的百分比),这按照财产的分别而决计 (Compound 合同中,分别财产有着分别的贮藏金系数)

固然方今这类收入起源并不是由 COMP 持有者可能该合同的贮藏金库运用,但这类状况未来极可能会改观。

经历这类形式,Compound 在一齐的 DeFi 名目中创作了第三大累计收入,在往日一年中该合同总收入胜过 2.16 亿美元,个中合同的入款人(财产供应者) 收入 1.91 亿美元 (占 89%),贮藏金收入 2400 万美元 (占 11%)。见下图:

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?上图:绿色局部表白 Compound 合同的入款人天天的总收入,蓝色局部表白 Compound 合同的贮藏金逐日的总收入。图源:Token Terminal

深刻理会总收入的变成,咱们也许看到,Compound 合同的绝大局部收入,也即 80.9%,来自于三大安定币商场:DAI、USDC 和 USDT,区别占 37.4%、37.0% 和 6.5%。见下图:

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?上图:往日 180 天内,Compound 平台上的各个商场逐日孕育的收益延长状况。图源 :Token Terminal

这犹如是有原因的:安定币几近老是运用率 (即借债需要) 最高的财产,这表示着支出给安定币的利率是最高的。记取,从钱币商场上借入 (borrow) 财产表示着你本质上是在做空该财产,起码到方今为止,很多 DeFi 用户从来在踌躇能否要接受这个严重。

这也夸大了一个究竟,即收入高度依靠于借债需要这与更普遍的加密商场的表示有很强的关系性(见下图)。实质上是:当价钱飞腾时,借债需要推广,从而带来收入推广。反之亦然,当价钱下落时,借债需要缩小,收入也缩小。

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?上图:蓝线表白 **COMP 全面稀释后的市值过在去 180 天内的逐日变革状况,绿色柱状图表白 Compound 合同的收入到处去 180 天内的逐日变革状况。也许看出两者的关系性较强**。图源 :Token Terminal

咱们也许从 Compound 合同逐日的收入看出这一点:在一个多月的光阴里,现时 Compound 的日收入较 5 月份商场崩盘前的峰值降落了胜过 71%

话虽云云,要害的是要记取,当触及到肯定纳入 Compound 贮藏金 (或改日能够纳入合同和 COMP 代币持有者) 的收时兴,利率其实不是独一的成分,由于还须要商讨储备金系数(Reserve Factor)。

贮藏金系数,也即抽取借债人支出的本钱的百分比,在决计有几何收入纳入和构成贮藏金(Reserves) 方面起提神要听命。

重新理解 Compound 价值:它的护城河在哪里?上图:撰文时,Compound 合同中的 DAI 商场的入款利率为 2.53%,借债利率为 4.18%,贮藏金系数为 15%,DAI 商场的财产运用率是 71.76%

比方,如前所述,随让 DAI 商场和 USDC 商场在 Compound 合同中收入中的占比几近类似(区别占 37.4% 和 37.0%),但因为 DAI 商场的的贮藏金系数为 15%,是以 DAI 商场抽取的贮藏金占纳入合同贮藏金本钱的 55%,而因为 USDC 商场的贮藏金系数为 7%,仅占 26%

这类分离为 Compound 的收入动静推广了一个乐趣的细节,由于这解说了贮藏金系数代表了一种订价权。比方,在熊市,Compound 也许普及贮藏金系数,以搀扶对消因为利率降落致使的较低的合同收入水准。固然人们通俗以为,DeFi 用度正在竞相降到最低,但鉴于创造钱币商场的阻滞,钱币商场的比赛有限,是以,按理说,比拟于面对相连串比赛敌手的 DEX (去重心化买卖所),Compound 有更大的时机「普及价钱」。

归纳

Compound 是一个自相冲突的名目。固然震动性挖矿在首先推进其延长方面特殊胜利,但这是以给 COMP 代币价钱带来下行压力为价值的。或许从辽远来看,这将有益于 COMP 的调配,从而有益于该合同的去重心化,但惟有光阴会报告咱们谜底。

别的,跟着该合同将异常大的商场份额拱手让给了 Aave,这类延长此刻根底上已趋于安定。别的,只管该合同自身是去重心化的,但一小群参预者对其管理孕育了过大的浸染。结尾,固然该名目有一个弘愿勃勃的扩容摆设 (Gateway),但隐藏通用的扩容束缚计划已致使该合同错失了延长的时机。

但是,Compound 照样 DeFi 内部的主宰力气,并将接续维持这一位置,由于其品牌、震动性、集成和运转一个钱币商场的难度为其筑造了一条宽敞的护城河。别的,该合同是一棵钱树子,具有一齐 DeFi 企业都觊觎的个性:订价权

是的,它其实不完备。不过 COMP 具体值得一谈。

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